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事件：公司發(fā)布2022 年報和2023 年一季報，公司2022 年實現(xiàn)營收174.32 億元（yoy+20%），實現(xiàn)歸母凈利潤10.1 億元（yoy+10%），扣非歸母凈利潤9.89 億元（yoy+10%），經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達(dá)到24.97 億元（yoy+39%）。2023Q1 實現(xiàn)營收44.36 億元（yoy+11%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.39 億元（yoy+33%），扣非歸母凈利潤2.41 億元（yoy+47%），經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達(dá)到3.68 億元（yoy+179%）。
點評：
1. 2022Q4 歸母凈利潤增長111%，2023Q1 業(yè)績增長符合預(yù)期從2022Q4 單季度看，2022Q4 實現(xiàn)營收54.06 億元（yoy+32%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.33 億元（yoy+111%），扣非歸母凈利潤3.41億元（yoy+127%）。2022Q4 營收實現(xiàn)高增長一方面受益于感冒發(fā)燒季帶動，另一方面系2022Q4 國家防控政策調(diào)整帶來藥品需求回升。此外，歸母凈利潤及扣非凈利潤實現(xiàn)高增主要系毛利率提升及期間費用率降低所致。從2023Q1 業(yè)績表現(xiàn)上看，公司營收實現(xiàn)44.36 億元（yoy+11.02%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.39億元（yoy+33%），扣非歸母凈利潤2.41 億元（yoy+47%）。營收實現(xiàn)穩(wěn)健增長主要得益于醫(yī)療需求逐步復(fù)蘇，單店客流量穩(wěn)步恢復(fù)；而利潤增速高于營收增速，主要系銷售費用率下降顯著所致，2023Q1 銷售費用率同比下降1.84 個百分點（達(dá)23.25%）。
2.2023Q1 門店達(dá)9344 家，“市場下沉+線上渠道”表現(xiàn)亮眼2022 年公司門店總數(shù)達(dá)9206 家（凈增646 家），其中5224家門店位于云南省（占總數(shù)的57%）；2023Q1 公司直營門店總量達(dá)9344 家（凈增138 家）。在全國市場布局方面，公司堅持“重點發(fā)展區(qū)域在西南地區(qū)、華南地區(qū)，同時兼顧華北地區(qū)”的發(fā)展戰(zhàn)略，2022 年西南地區(qū)門店凈增521 家，門店總數(shù)達(dá)7261 家，占全國總門店數(shù)79%，其中川渝地區(qū)門店達(dá)1608 家，占總門店數(shù)17%。此外，2023Q1 四川省門店凈增65 家，在一季度各地區(qū)門店增量中排名第一。在市場下沉方面，公司堅持“少區(qū)域高密度”的全面立體化縱深布局，實現(xiàn)了在省、市、縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn)區(qū)域門店數(shù)量同步均衡發(fā)展態(tài)勢。2022 年公司的省會級門店數(shù)2096 家（占比23%）、地市級有2938 家（占比32%）、縣市級有2412 家（占比26%）、鄉(xiāng)鎮(zhèn)級有1760 家（占比19%）。在線上渠道方面，公司組織實施自營O2O 業(yè)務(wù)的自主搭建，上線一心到家 O2O 業(yè)務(wù)小程序，自建一心到家、一心堂藥城、積分商城等微信小程序。目前線上 O2O 業(yè)務(wù)實現(xiàn)各級行政區(qū)域全覆蓋，同時2022 年公司線上業(yè)務(wù)銷售額突破6億元（占總營收3.44%）。
3.多項創(chuàng)新業(yè)務(wù)獲新進展，或?qū)⒇暙I第二增長動力公司持續(xù)創(chuàng)新多品類業(yè)務(wù)模式。在門店增值服務(wù)端，公司推動發(fā)展門店盲人按摩業(yè)務(wù)，通過線下盲人按摩帶動門店客流量提升。公司推動門店慢性病健康照顧站建設(shè)，為慢病患者提供免費血壓、血糖、尿酸檢測以及專業(yè)慢病檔案建立、健康知識培訓(xùn)等服務(wù)。在個護美妝產(chǎn)品端，2022 年公司個護美妝專業(yè)品類覆蓋門店超過 5000 家，個護美妝專柜數(shù)近千個，個護美妝產(chǎn)品銷售額近 3 億元。在公益彩票銷售端，2022 年公司在 7 個省份的門店開展彩票銷售業(yè)務(wù)，累計代銷彩票2691.7 萬元。在專業(yè)藥店建設(shè)端，2022 年公司二級及以上院邊店門店數(shù)為 712家，慢病門店數(shù)達(dá)到 1093 家，特病門店數(shù)達(dá)到 279 家，雙通道門店數(shù)達(dá)到 221 家。
盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司2023-2025 年收入分別達(dá)到205.99 億元、242.61 億元、285.77 億元，對應(yīng)同比增長18%、18%、18%；歸母凈利潤分別為12.52 億元、14.93 億元、17.67 億元，同比增長分別為24%、19%、18%。對應(yīng)當(dāng)前股價的2023-2025 年P(guān)E 估值分別為14 倍、11 倍、10 倍。維持公司“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇；門店運營不達(dá)預(yù)期；川渝市場擴張受阻；處方外流不及預(yù)期。
【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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